半岛APP官方Metals Focus：资金避险势头下半年难于持续 贵金属价格面

　　半岛APP官方Metals Focus：资金避险势头下半年难于持续 贵金属价格面临下行压力贵金属价格仍会对投资者关于美国货币政策预期的变化极为敏感。在基准预测情境下美国经济将会免于径直陷入衰退。考虑到7月份美联储可能再加息一次，以及更重要的，2023年底前降息空间极小，资金流入避险资产的势头今年下半年将难于持续。随着市场对美国放松货币政策的预期继续降温(目前的联邦基金利率期货价格显示，年底前仅会降息25个基点)，美元有望维持不断走强之势，这将让贵金属价格再次面临下行压力半岛APP。

　　美国债务上限谈判陷入僵局期间资金大幅流入黄金，但进入5月资金流入之势开始消退。随着金价跌破关键心理和技术支撑位半岛APP，更多的战术性投资者选择获利了结。

　　其中，多头平仓在期货市场表现得最为明显，5月份管理基金持有的CME(芝加哥商品交易所集团)黄金期货净多头仓数下降16%，截至5月30日仅为867万盎司，创3月份以来新低。同一期间投资者做空黄金的意愿也已上升，虽然以绝对数量计总空头仓数仍处于温和水平。相比之下，5月份资金连续第三个月正流入黄金ETP(交易所交易产品)。

　　同时，5月份官方部门买入对金价的支撑作用有所减弱。数据显示，4月-5月期间各国央行的黄金净买入量保持在温和水平。这主要是由于土耳其银行大幅卖出黄金，若把该国排除在外，各国央行对增持黄金的兴趣仍稳定。根据国际货币基金组织最新发布的官方数据，4月份波兰买入了15吨黄金，5月份中国也增持了16吨黄金(中国央行已连续第七个月买入黄金)。

　　WPIC预计，在基准预测情景保持不变下，今年剩下时段至2024年上半年期间金价将回落。不过，该机构表示，尽管不认为金融和经济状况会大幅恶化，尾端风险上升仍将继续确证黄金作为分散化投资组合成分资产的有效作用，使金价下行幅度受限。

　　在金价上行风险方面，Metals Focus表示，如果银行业动荡再度出现，演变为系统性风险，或者地缘紧张局势加剧，美联储很可能会采取更为的立场，进而会推高金价。

　　与黄金市场的情况一样，美元走强和利率将在更长时间维持在更高水平的可能性日益上升导致持有白银的机会成本升高。

　　5月份期间减持白银的主要是短线投资者。月内CME投资者白银期货总多头仓减少29%，总空头仓又增加2%，导致管理基金持有的净多头仓下降60%，月末时的净持仓数触及两个月来新低。相比之下，5月份全球白银ETP的总持仓量则变动甚微，在11.15亿-11.20亿盎司区间窄幅波动。

　　需求方面，对于银币和银条需求而言，美国市场仍保持强劲，由于对更多银行将倒闭的担忧情绪仍存，银币和银条的溢价高企。与此形成鲜明对比的是，在欧洲最重要的白银市场德国，近期销售税上调导致白银零售投资需求下降。

　　由于已进入婚礼季节，5月份印度白银需求温和回升，不过当地银价涨至创纪录高位继续限制需求，同时5月份期间印度国内白银成交价仍折价(均值为0.4美元/盎司)。虽然近期银价已回调，但当地价格仍高于重要的心理价位70,000卢比/公斤，难以有效提振需求。

　　出于前面“黄金市场”部分所述的很多因素，Metals Focus维持今年下半年至2024年上半年期间银价将承压的研判不变。

　　5月份铂金ETP的总持仓量增长3%(增加10.8万盎司)，月末时达到339万盎司，较2022年底时增加30.8万盎司(增幅为10%)。5月份南非基金的持仓量增加9.8万盎司，为主要增长源。不过虽然南非基金的持仓量自今年初以来已接近翻了一番，但增幅如此之大只是因为基数很低——2022年末时其持仓量创出年末持仓量的新低，较2019年底时的峰值(117万盎司)低60%。南非基金增持铂金反映出资金从铂族金属矿业股票流出，转而直接流向金属。

　　5月初管理基金持有的NYMEX(纽约商业交易所)铂金期货净多头仓为101.8万盎司，月末时降至84.2万盎司。虽然跌破100万盎司，但过去七周来仓位仍大体稳定。背后的原因是受铂金中长期基本面趋好，在汽车催化剂领域替代钯金，氢能发展方兴未艾等因素的提振，投资者对铂金的整体情绪较为正向。不过考虑到存在获利减仓的风险，净多头仓高企在短期内可能会导致铂价走弱。预计下半年金价将承压，相应的铂金投资者减仓的风险将加大。

　　Metals Focus小幅上调了今年二季度均价预测值(原因是4月和5月铂价表现强劲)，其他铂价预测值保持不变。预计今年三季度铂金均价将较二季度小幅回落。由于2023年实物铂金供应短缺量将飙升至95.3万盎司，创出Metals Focus汇编数据系列中的新高，进入四季度后铂价有望回升。

　　截至5月底，钯金ETP的总持仓量增加3.5万盎司(增幅为7%)，至57.5万盎司，创2022年5月份以来新高。欧洲和北美基金的持仓量变动不大，分别上升2%和1%(增加5,000盎司和4,000盎司)。相比之下，南非基金的持仓量虽飙升三倍，但由于基数很低，绝对数量(3.8万盎司)仍无法与为2015年峰值(139万盎司)相比。部分资金从南非流出后转投贵金属已令铂金投资受益，目前其外溢效应也开始推动钯金直接投资。

　　截至5月底，管理基金持有的NYMEX钯金期货净仓位为净空头，数量达53.5万盎司半岛APP，多头仓数接近3月7日创出的历史最低水平。背后的原因是受汽车催化剂中钯金被铂金部分替代，汽车电动化进程不断加速，钯金回收供应量将增长等因素的影响，钯金的中长期基本面前景不容乐观。

　　Metals Focus小幅调整今年三季度和四季度的钯金均价预测值。由于汽车产量回升将导致2023年钯金供应短缺量从2022年的54.7万盎司扩大至70.7万盎司，同时汽车制造商2022年囤积的钯金库存减少后，会增加钯金采购量，今年后期钯价有望攀升。预计受汽车产量下降和投资者做多情绪转弱的影响，2024年一季度钯价将下行。

　　5月份铑ETP的持仓量进一步增长3%，至1.1万盎司，创2022年3月份以来新高。增长源自南非基金增仓，显示资金流出南非铂族金属矿业股票转投实物金属的外溢效应已出现。

　　今年1至4月期间，中国和香港特区的铑合计进口量同比下降26%。4月份单月进口量较2018-2022年期间月进口量的均值下降32%，显示因玻璃纤维生产企业将其库存的铑和铂铑合金回售至市场，中国市场上铑供应充足。进口量下降还意味着因铑价前景趋空，中国机构趁低价投机性买入实物铑的数量已下降。

　　考虑到今年二季度迄今铑价疲弱，仅小幅下调该季度均价。鉴于工业企业去库存会导致铑供应短缺量收窄至3.4万盎司，Metals Focus同样下调了2023年铑价高点(或将出现在四季度)预测值。全年均价预测值保持不变。与钯金的情况一样，Metals Focus预计2024年上半年铑价将走弱。